暴雨蓝色预警：四川重庆等地部分地区有大暴雨

每年會在五月中下旬的時候進行，傳統觀點上這是為農作物去除害蟲，但也衍伸為對驅離可能流連在部落附近的Takenawan（飢餓鬼神，通常認為蹲坐在檳榔樹梢，撿拾老化的檳榔）。

不知道你發現了沒有，要看透自己，本身就得付出高成本，因為你得接受自己的不完美，相對的，怪別人不好，CP值高太多了就像賈伯斯（Steven Paul Jobs，1955-2011）說的，最有影響力的人，就是會說故事的人。

或許，學霸蒲松齡在考場與官場的雙雙失意，卻在《聊齋誌異》找到寫作持久的熱情和儒士堅持的毅力，讀者喜歡《聊齋誌異》的原因，應該就是哥發揮以輸為贏的想像「奇異筆」。少年得志的蒲松齡遇見此生唯一的生命伯樂，他是山東學政施閏章。我央你離了我的門，不怪你棄舊迎新。官場的闇黑險惡，也不是哥能撐起的局。終其一生，蒲松齡沒有再領過任何一張八股考試錄取的合格書，也沒有享受過和「恭喜」再次遇見的驚喜，只有不斷在科舉考試的奔波中，安頓自己落榜的傷心、失落的惆悵。

主考官施閏章替他獨樹一格的文章背書，讓他成為名滿天下的寫作天才。因此，中舉成名、光宗耀祖的使命成了蒲松齡一生的夢魘。光是美國、中國、歐元區、英國、日本政府債務合計就已達54.2兆，而美國、日本債務佔GDP比例更達到100％以上。

而過往銀行獲利方式不外乎存款－放貸利息差、銀行理財產品手續費以及自營業務。這也是疫情發生以來，聯準會快速降息至0～0.25％，並配合財政部進行了無限QE、危機時期融通措施、各市場針對性的流動性挹注以及史無前例的市政債、企業債購買，推動聯準會資產負債表飆升68％至6.9兆（原4.1兆）。第二層：法定存款準備金不支付利息。Photo Credit: 財經M平方 美國擁抱負利率的可能性 回頭檢視美國近年狀況，雖然同樣也有通膨長年未達聯準會2％目標的狀況。

負利率對經濟的影響，或許短線有用，但以歐日的例子來看，卻造成了儲蓄率攀升、長期殖利率曲線平緩的窘境，可以看出若無生產力（創新）持續上升的支持，長期帶來的效果非常有限，甚至將傳遞負利率工具無用的訊號。第三層：超額存款準備金利息，以達到負利率的效果。

Photo Credit: 財經M平方 電子貨幣 同時今（2020）年中國央行宣布數位貨幣DCEP進入測試、美國Facebook的Libra白皮書2.0也出爐。Photo Credit: 財經M平方 負殖利率債券市值飆升，透露金融機構大量購買債券賺取資本利得。主要央行持有債務比例也逆勢在增加，聯準會3月啟動QE以來，持有美債比例自10％，短短一季時間就增長至16％。從上述負利率的環境，M平方做了幾項延伸思考。

借鑒歐、日負利率成因與進程 我們最為熟知的負利率代表自然是歐元區及日本兩大經濟體，而他們其實面臨著相同問題： 長期通膨以及通膨預期低迷的環境 匯率強弱影響出口經濟 因此，希望藉由非傳統貨幣政策──負利率增加銀行放款意願，刺激投資及信用消費擴張，並維持匯率穩定以支持出口經濟，最終達到推動通膨回溫的目標。本文重點 美國可能走入負利率嗎？雖然Powell（美國聯邦儲備委員會主席）強調尚無使用負利率的打算，將優先使用購債、資產負債表及前瞻指引工具，但全球確實持續朝向越來越低的利率進行。電子貨幣將崛起，長線黃金也將受惠貨幣貶值。雖然看起來負利率暫時不是美國首選的貨幣政策工具，但全球利率逐步降低，越往負利率的道路並未改變。

思考2：現代貨幣理論、電子貨幣躍上檯面，黃金長線趨勢不變 現代貨幣理論 負利率發展至今，結合新冠疫情衝擊，全球主要國家發債做財政、央行大量印鈔挹注流動性，讓過去被學術界批判的現代貨幣理論（MMT，政府只要能印鈔，財政赤字就不會是問題）突然成為了現實。思考1：銀行／金融機構盈利模式將面臨風險，轉型勢在必行 我們可以發現歐、日負利率效果集中在金融機構、商業銀行的超額存款準備金（銀行存於央行超過法定存款準備金的部分）。

日本銀行（BOJ）為了降低對商業銀行獲利能力的影響，也將商業銀行的超額存款準備金，於央行活期存款帳戶中進行分層： 第一層：計算銀行業於2015年11月份至12月份間，存放在BOJ經常性帳戶內的存款均值，各銀行業未超過此一均值的超額存款，BOJ仍將支付0.1％的利息。主要原因在於負利率發展初期，銀行擔憂負利率進一步延伸到一般客戶的存款利率，恐會使一般民眾大量提取現金，並造成銀行擠兌的風險。

長期隨著負利率國債，甚至負利率房貸的出現，更愈來愈僅能依靠資本利得獲取收益。負利率造成的資金行情仍需搭配政策未來的方向，以具有提高生產力的資本財與科技產業為主。最新近況為2019年9月，將下限進一步下調至-0.5％後，亦同步開始採取兩層分層方式，緩解金融機構壓力。但在疫情發生之前，國內就業市場強勁、民眾消費穩健，同時美元仍為全球霸權貨幣。然而這些在過去穩定賺取收益的模式在負利率環境初期，將因貸款利率下行、存款利率降低有限，導致銀行賺取的利差收窄雖然負利率未來發展的議題，就如同橡樹資本（Oaktree Capital）創辦人Howard Marks所說沒有人能預測，但M平方仍希望借鑒全球短短十年的負利率歷史，嘗試延伸思考負利率環境下，未來可能的發展情境以及長線資本市場的投資機會與風險。

思考2：現代貨幣理論、電子貨幣躍上檯面，黃金長線趨勢不變 現代貨幣理論 負利率發展至今，結合新冠疫情衝擊，全球主要國家發債做財政、央行大量印鈔挹注流動性，讓過去被學術界批判的現代貨幣理論（MMT，政府只要能印鈔，財政赤字就不會是問題）突然成為了現實。Photo Credit: 財經M平方 負殖利率債券市值飆升，透露金融機構大量購買債券賺取資本利得。

由於政府存款有額度內豁免條款，因此金融機構將多餘流動性資金，即超額存款準備金存入歐洲央行部分，成為主要被收取負利率的對象（金融機構將錢存入央行，需要付利息給央行，以此刺激金融機構將錢釋出）。而過往銀行獲利方式不外乎存款－放貸利息差、銀行理財產品手續費以及自營業務。

最新近況為2019年9月，將下限進一步下調至-0.5％後，亦同步開始採取兩層分層方式，緩解金融機構壓力。長期隨著負利率國債，甚至負利率房貸的出現，更愈來愈僅能依靠資本利得獲取收益。

光是美國、中國、歐元區、英國、日本政府債務合計就已達54.2兆，而美國、日本債務佔GDP比例更達到100％以上。但市場仍開始押注美國在本次肺炎疫情重創經濟後，有加入全球負利率國家行列的機會。思考1：銀行／金融機構盈利模式將面臨風險，轉型勢在必行 我們可以發現歐、日負利率效果集中在金融機構、商業銀行的超額存款準備金（銀行存於央行超過法定存款準備金的部分）。Photo Credit: 財經M平方 美國擁抱負利率的可能性 回頭檢視美國近年狀況，雖然同樣也有通膨長年未達聯準會2％目標的狀況。

同時保險業也將面臨廉價資金優勢不再，投資收益愈發緊張、獲利不斷減少的困境。反彈聲浪與兩年前截然不同，主因為電子貨幣推出若與紙鈔貨幣使用匯率兌換，商品價格以不同支付方式、幣別標價，就能解決抵銷負利率政策的現金持有問題，同時亦能延伸過去美元霸權到紙鈔貨幣無法觸及的區域。

聯準會主席Powell仍強調儘管經濟前景面臨高度不確定性，美國經濟復甦階段也一定需要更多的財政及貨幣政策支持，但是推出負利率仍不是目前委員們的共識。Photo Credit: 財經M平方 電子貨幣 同時今（2020）年中國央行宣布數位貨幣DCEP進入測試、美國Facebook的Libra白皮書2.0也出爐。

而保險業則以販售保單獲得廉價資金，並大量投入債市、房市及資本市場賺取利差及資本利得為主。（延伸閱讀：【MM總經線上學院】19國貨幣政策，一次解析錯綜複雜的歐洲央行） Photo Credit: 財經M平方 日本 長年實施寬鬆貨幣政策的日本，則採取針對性的三層負利率政策，集中於商業銀行的超額存款準備金。

這樣的狀態也延伸出4項思考： 金融機構過去賺取利差的方式將不如過往，強迫面臨轉型。雖然看起來負利率暫時不是美國首選的貨幣政策工具，但全球利率逐步降低，越往負利率的道路並未改變。銀行／金融機構的營利模式轉型的前景高度不明朗，而且對於資本價格上漲以及槓桿的依賴程度不斷提高。日本銀行（BOJ）為了降低對商業銀行獲利能力的影響，也將商業銀行的超額存款準備金，於央行活期存款帳戶中進行分層： 第一層：計算銀行業於2015年11月份至12月份間，存放在BOJ經常性帳戶內的存款均值，各銀行業未超過此一均值的超額存款，BOJ仍將支付0.1％的利息。

電子貨幣將崛起，長線黃金也將受惠貨幣貶值。因此即便長年貿易、財政雙赤字，甚至中美貿易戰帶來經濟前景不確定性，匯率也在2015年聯準會緩慢升息以及避險資金流入的情況下，逐漸回升。

主要原因在於負利率發展初期，銀行擔憂負利率進一步延伸到一般客戶的存款利率，恐會使一般民眾大量提取現金，並造成銀行擠兌的風險。第二層：法定存款準備金不支付利息。

本文重點 美國可能走入負利率嗎？雖然Powell（美國聯邦儲備委員會主席）強調尚無使用負利率的打算，將優先使用購債、資產負債表及前瞻指引工具，但全球確實持續朝向越來越低的利率進行。負利率造成的資金行情仍需搭配政策未來的方向，以具有提高生產力的資本財與科技產業為主。